【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2020年一季报,2020年一季度公司实现营收5.94亿元,同比下降7.42%;归母净利润1.04亿元,同比下降10.52%;扣非后归母净利润0.92亿元,同比增长17.93%。
收入端:收入下滑幅度显著好于行业(乘用车产量q1下滑48%),主要是得益于epb 渗透率提升和配套车型增加,以及轻量化铸铝转向节新订单的放量。①2019年10月伯特利本部拿下北美通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元,该订单在2020年第一季度可以为q1贡献接近0.6-1亿元的收入增量。②epb 行业渗透率提升,叠加公司配套车型增加,可以在一定程度上对冲一季度汽车销量的大幅下跌。伯特利是国产epb 龙头,充分受益于epb 行业渗透率持续提升。
并且针对电动车,公司首创双控epb,由于无需额外配置p 档锁止机构,可帮助主机厂省掉p 档锁止结构500-800元左右的成本,使得该产品在新能源汽车领域得到迅速推广,同时,公司和博世合作epbi,借助博世这一国际巨头来推广自己的产品。
毛利率:20q1公司产品结构继续优化,高毛利率的轻量化精加工产成品占比提升(轻量化业务毛利率在30%以上,高于整体25%的毛利率水平)。
2020q1公司毛利率28.46%,同比+3.11pct ,一方面是高毛利率的轻量化业务放量,在公司收入的占比提升;另一方面,q1国内疫情导致公司毛利率较低的epb 和盘式制动器收入占比下降,这些产品主要给自主品牌配套,其中吉利q1销量下滑44%,奇瑞下滑27%。
20q1真实利润增长情况:同时剔除非经常性损益、资产减值和信用减值损失的影响,那么20q1净利润为0.84亿元,同比+6.65%,对应净利率14.07%。同比+1.81pct。19q1非经常性损益中包含发改委3000万元的补贴,20q1没有该项,这是造成20q1归母净利润增幅和扣非后归母净利润增幅差别较大的主要原因。但是20q1存在部分坏账转回,因此如果同时剔除非经常性损益、资产减值和信用减值损失的影响,那么20q1净利润为0.84亿元,同比+6.65%,对应净利率14.07%,同比+1.81pct。注:此处净利润=单季度扣非后归母净利润-(资产减值损失+信用资产减值损失)*(1-15%)。
智能驾驶核心零部件集成式线控制动系统(oe-box 技术路线)为国内首创,2020年底量产。2019年7月伯特利专门召开发布会展示了集成式线控制动系统(wcbs),该系统集成了tcs(牵引力控制系统)、esc(车身稳定控制系统)、abs(防抱死制动系统)、epb(电子驻车制动系统)等传统制动功能。此外,wcbs 还可集成第三方控制软件,如tpms(胎压监测)、ebd(电子制动力分配)、aeb(自动刹车辅助系统)、avh(自动驻车系统)等,能更好地满足电动汽车、智能驾驶对制动系统的新需求。
该产品预计2020年底进行小批量生产。
投资建议: 公司聚焦汽车制动,产品持续升级。短期受益于epb 渗透率提升和轻量化产品放量,中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为adas 系统集成供应商。考虑到新冠肺炎疫情对国内和国外的汽车市场的冲击,下调盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为33.56、38.93、44.16亿元,增速依次为6.3%、16.0%、13.4%,归母净利润依次为4.96、5.93、6.85亿元,增速依次为23.7%、19.3%、15.7%,当前市值110.9亿元,对应pe 依次为22.3、18.7、16.2倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期。

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