【研究报告内容摘要】
检测行业:业绩保持稳定增长,疫情不改全年向好趋势2019年保持稳定增长,q1受疫情影响较大。检测行业2019年保持稳定增长,共实现营收259.4亿元,同比+18.6%,归母净利润26.2亿元,同比+28.9%。2020q1检测板块业绩降幅较大,共实现营收45.0亿元,同比-11.5%,归母净利润-0.8亿元,同比-126.9%。分公司来看,19年营收增速与净利润增速最高的公司分别为安车检测(+84.3%),华测检测(+76.5%)。
疫情不改全年向好趋势。检测行业业绩受疫情影响较大,主要系固定成本类项目占比较高所致。历年检测行业q1营收占比在15-20%区间,一季度对全年影响相对有限。国内第三方检测行业增速约为2倍gdp 增长。
我们预计q2起迎来检测板块迎来业绩修复,全年保持稳定增长。
总资产同比+11.5%,资产负债率小幅下降总资产同比+11.5%,近三年保持10%以上稳定增长。2019年检测板块资产共计398.8亿元,同比+11.5%; 2020q1检测板块资产共计398.0亿元,同比+13.5%。分公司来看,2019年总资产增长最快的三家公司分别为钢研纳克/广电计量/安车检测,总资产分别同比+46.9%/+44.9%/+34.3%。
资产负债率小幅-1.7pct,外延整合仍有较大空间。2019年板块资产负债率为41.1%,同比-1.7pct;2020年q1板块资产负债率为41.0%,同比-1.2pct。四大国际检测龙头资产负债率均在60%以上,而国内检测龙头资产负债均值仅35%,融资力度与行业整合仍有较大提升空间。
净利率、roe 稳步提升,盈利能力步入优化通道毛利率与净利率稳中有升。检测板块毛利率较高,2019年行业毛利率稳中有升,达38.7%,同比+0.5pct,盈利能力持续回升;2020q1板块毛利率29.9%。同比-5.2pct。净利率方面,2019年行业净利率为10.1%,同比+0.8pct;2020q1行业净利率为-1.7%,同比-7.3pct。其中华测检测由于2018年起全面推行精细化管理战略,2019年毛利率改善幅度较大。
期间费用率小幅上升,财务费用率上移。2019年板块期间费用率29.5%,同比+0.6pct,主要为财务费用率上升所致;2020年q1行业期间费用率为30.7%,同比+3.5pct,主要系疫情下固定类成本支出占比高,管理费用率(含研发费用)上升幅度较大。
2019年检测板块roe 同比+1.3pct,盈利能力步入优化通道。2019年检测板块roe 为12.0%,同比+1.3pct;2020年第一季度roe 为-0.4%,同比-1.9pct。分公司来看,2019年华测检测/广电计量/国检集团/安车检测的roe 分别为16.2%/14.6%/17.2%/24.8% , 同比+5.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+4.5pct。海外检测龙头roe 均值在40%左右,而国内检测企业均值仅为14%。相对外资检测龙头,内资检测龙头的roe 有15%-20%以上提升空间。
经营性现金流规模持续扩大2019年经营性现金流同比+26.5%,安车检测现金流改善显著。2019年经营性净现金流净额为39.0亿,同比+26.5%,规模持续提升;2020q1经营性净现金流净额为-10.4亿,同比-175.0%。其中安车检测经营性现金流情况大为改善,较2018年扭负为正。
投资建议:推荐【华测检测】:“内资+龙头”具备长期成长性,看好全年“精细化+并购”战略并行;【广电计量】:成长最快的第三方检测机构,外延潜力与盈利空间打开。
风险提示:疫情影响持续;行业政策变动;业务开拓不及预期;并购决策及整合风险;品牌公信力下降风险。

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