来源：国泰君安证券
又值岁末年初，全球各大投行和资管机构纷纷发布自己的年度策略，对2020年的全球经济和市场进行展望。
国泰君安宏观团队认为，比起单一机构的观点，寻找众多年度策略中的共识和分歧，对于我们理解全球主流资金更有价值。
在汇总梳理了20家头部机构的年度策略之后我们发现，整体上外资机构对明年全球经济乐观大于谨慎，形成了七大共识。
而在分歧方面，主要集中在美联储政策走向、全球贸易保护政策发展以及明年美国大选结果这三大问题上。
▼ 十家外资机构
关于2020年全球经济增长的展望
资料来源：国泰君安证券研究整理
附：20家机构全名单（瑞信、高盛、摩根大通、美银美林、摩根士丹利、瑞信资管、瑞银财富、罗素投资、贝莱德、德意志银行、jp摩根资管、vanguard、花旗私人银行、摩根士丹利华鑫、富达国际、汇盛金融、macrohive、盛宝银行、invesco、道富）
共识篇
各大外资机构一致认为，明年全球经济企稳乃至回暖的态势确定性很高。
01
全球经济
2020年不悲观，没有衰退风险
【瑞信资管】
全球经济透露出正向发展的迹象，将在2020年初反弹。目前，全球制造业pmi新增订单触底回升，半导体价格、信贷指标等出现同比增长。
【罗素投资】
我们可能正处于另一个迷你周期复苏的风口浪尖。
【贝莱德】
全球经济增长将迎来拐点，在未来6至12个月内企稳并逐步回升。
【景顺invesco】
2020年不太可能发生经济衰退。
02
货币政策
全球通胀存在上行风险
分析各家机构对经济乐观背后的原因，全球主要经济体仍将保持货币宽松政策是重要原因之一，但通胀将成为一大隐忧。
【汇盛金融】
美国长期实施零利率，欧洲和日本则是多年的负利率。与此叠加，欧洲央行、日本央行、美联储则继续扩张资产负债表。
在此基础上，全球新兴市场的通货膨胀已经上升了一个台阶——包括猪肉，咖啡等很多国家的生活必须食品的价格在今年的上涨幅度明显，在明年继续上涨的可能性很大。
综合来看，发达国家的cpi将会从过去的非正常极低水平出现中值回归，大约在3-5%，而新兴市场国家的cpi预期将会上升到5-10%的区间。
03
美元汇率
走弱但不会大幅贬值
【富达国际】
宽松货币政策下，美元将在2020年走软，看跌美元。
【景顺invesco】
鉴于各国央行没有新的利率政策，全球经济增长将适度反弹，美元会适度走弱，但是不会大幅贬值。
04
欧洲
英国脱欧不确定性下降
欧洲经济较为乐观
【道富】
相比美国，欧洲股市更有吸引力。英国脱欧明确和结构改革，可能会持续释放欧洲股市的价值。
【macrohive】
欧元区股市表现将好于美国。
【贝莱德】
欧洲以及新兴市场，将会有更高的平均增长率。
【瑞信】
若英国脱欧不确定性得到解决，将为欧洲风险资产和英镑价格提供支撑。
05
中国经济
gdp维持6%左右增速
受益于中美贸易缓和，各大机构对中国明年经济形势普遍持较为乐观的态度。
【高盛】
中国增长预计将放缓，而且道路「崎岖不平」，但通过去杠杆形势更加稳健。
【摩根士丹利】
中国经济增速或将反弹，公司盈利增长可期。随着中美第一阶段协议的达成，经济增长速度可能会在2020年上半年逐渐提高到6.0%，进一步在年底达到6.1%。
【罗素投资】
尽管中国可能会增加地方政府债券的发行，以刺激基础设施支出，但我们认为国内生产总值增长不太可能反弹，应该保持在6%左右。
【jp摩根资管】
在去年的资本市场展望中，摩根资产认为中国未来10-15年的平均增长为5%，而今年，摩根资管将这一数字调低到4.4%。但仍然强调一点，“虽然我们调低了中国今后10-15年的增长预测，但我们并不认为中国会跌入所谓的中等收入陷阱。”
【美林美银】
到2030年，80%的中产阶级都将生活在美国和欧盟等西方国家以外。直白点说，谁赢得了亚洲，谁就赢得了未来。西方不亮东方亮的日子或将到来。
06
风险资产
谨慎看好
【高盛】
风险资产的回报率应该不错，但是不会出现全球快速增长，建议资产交易谨慎行事。
【贝莱德】
略微超配全球股市，因为估值看起来仍然合理，还有上涨的空间。比起美国股市，更好看日本和新兴市场的表现。
【花旗银行】
我们建议保持充分投资，并有选择地为股票上涨做好准备。
【摩根大通】
建议在2020年采取有风险的投资配置，股票是首选交易主题，包括押注日本银行股、德国股市和新兴市场，并维持债券低配，特别是高评级信用债。
07
黄金
继续牛市的可能性不大
【摩根大通】
建议押注金价下跌。
【汇盛金融】
黄金在2020年继续大牛市的可能性有限。如果有一些地缘政治的热点事件发生后，黄金会出现短暂脉冲式的上涨。这些时候应该是可以做空黄金的好机会。
分歧篇
01
美联储政策
按兵不动还是政策转向？
【高盛、贝莱德】：按兵不动
2020年美联储实施宽松货币政策的门槛更高了，除非经济增长明显放缓或金融环境出现不必要的萎缩外，由于全球通胀压力低迷，美联储将不会有任何政策方面的行动。
【罗素投资、汇盛金融】：年底加息
低通胀应该会让美联储在2020年保持按兵不动，不过如果债券市场通胀预期从目前的1.7%升至2.2%，美联储可能会在年底前转向收紧（加息）政策。11月的总统大选可能是一个主要的不确定性来源。
鉴于2020年是美国大选年份，美联储为了避免被贴上“干预政治”的标签，很有可能的是在大选结束后，在2020年11月的公开市场委员会会议上或者12月的会议上决定加息。
02
美国贸易保护政策
是否会进一步走向极端？
【高盛】：缓和
预计关税回调将作为第一阶段美中贸易协定的一部分。
【瑞信资管】：缓和，但不确定性仍高
中美可能会达成第一阶段贸易协议，地缘政治风险有所缓解但仍处于较高水平，全球经济政策还存在很大的不确定性。
【瑞银财富管理】：缓和，但不确定性仍高
中美在达成局部贸易协议方面取得了一定进展，但长期立场相当明确，因此即便在美国总统大选之后，也难见到双方做出重大让步的迹象。不过，第一阶段协议至少会阻止进一步加征关税，这将为全球股市带来温和支撑。
【罗素投资】：缓和
央行宽松政策和贸易紧张关系降温为2020年全球经济反弹奠定了基础。
【贝莱德】：缓和
国际贸易紧张局势可能会大幅缓解，而修订后的北美贸易协定很快获得批准的可能性似乎有所上升，横向贸易压力也给全球贸易活动提供了一些喘息的空间。
【德意志银行】：不确定
国际贸易形势不明朗，贸易不确定性继续影响着企业的资本支出决策。
【先锋vanguard】：不确定
受到国际贸易摩擦以及政治持续不确定性影响，2020年全球经济增长将进一步放缓。
【富达国际】：不确定
即使中美难以达成贸易协议，但战火暂时不会升级。
【盛宝银行】：加剧
美国的贸易政策将更加极端，扰乱全球供应链，同时推升其国内通胀率。根据最新的贸易条款，美国公司税表完全重新构建，以利于在“公平和自由贸易”的原则下以美国为基础的生产。
【花旗私人银行】：加剧
我们预计“噪音”将加剧，尤其是在美国大选和全球政治事件方面。贸易战可能成为2020年竞选的主题。但是噪音和新闻需要辨别。
03
美国大选
特朗普能否连任仍是最大变量
部分外资机构认为，美国大选将构成明年地缘政治风险的核心之一，警惕大选进程对国债收益率（全球资本流动）、财政政策、货币政策带来扰动。
【摩根大通】
2020年的最大风险是美国总统大选，如果elizabeth warren这样的进步派候选人赢得民主党提名就更是如此。建议做多美元/瑞郎波动率，以对冲民主党选出候选人时的初选风险。
【瑞银财富管理】
随着大选临近，我们预期美国股市的波动可能加剧，尤其是科技、能源、金融和医疗保健行业等主要板块可能由于监管趋严而出现大幅波动。
【汇盛金融】
特朗普如果连任，很有可能持续助力美国的经济增长。
【盛宝银行】
2020年的民调显示，现任美国总统的选情并不乐观。和2016年一样，现任美国总统的支持者多为老年白人，但千禧一代逐渐成熟并掌握话语权，这样的情况显然不乐观。千禧一代，或者年纪更大一点的选民，更能感受到气候与美国收入分配中的不平等，而现任美国总统却主导退出巴黎气候协定，对大公司减税。